تتمتع Strategy الآن بحيازة المزيد من البيتكوين أكثر من BlackRock. لقد جمعت 25 مليار دولار في عام واحد فقط. وقد أنشأت هيكلًا رأسماليًا لا يشبه أي شيء آخر في التمويل المؤسسي. هذا ما يعنيه ذلك فعليًا لأي شخص يولي اهتمامًا في عام 2026.
النقاط الرئيسية
- تُمسك سترايتيجي، التي كانت تُعرف سابقًا بمايكروستراتيجي، بـ 818,334 بيتكوين حتى 27 أبريل 2026، تم شراؤها بحوالي 61.81 مليار دولار بتكلفة متوسطة تبلغ 75,537 دولار لكل عملة. هذا يمثل حوالي 3.9% من كل البيتكوين الذي سيُوجد على الإطلاق ويجعل سترايتيجي أكبر حامل بيتكوين شركة في العالم، متجاوزةً IBIT التابعة لبلاك روك في أبريل 2026.
- تمول الشركة مشتريات البيتكوين الخاصة بها من خلال مزيج من ديون قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليارات دولار، وأكثر من 28.7 مليار دولار من مبيعات الأسهم العادية، ومجموعة من خمسة أدوات أسهم تفضيلية دائمة، بما في ذلك STRC، المنتج الرئيسي ذو السعر المتغير. من المتوقع أن تصل التزامات توزيعات الأسهم التفضيلية إلى 904 ملايين دولار في عام 2026، مما يخلق طبقة تكلفة ثابتة يجب تغطيتها بغض النظر عن سعر البيتكوين.
- تم إطلاق STRC في يوليو 2025 بعائد توزيعات قدره 9%، وهو أحدث وأكثر أدوات جمع رأس المال استخدامًا من قبل سترايتيجي. يدفع حاليًا 11.5% سنويًا على شكل توزيعات نقدية شهرية بقيمة اسمية 100 دولار، ويبلغ رأس ماله السوقي 6.4 مليار دولار. إنه المحرك الرئيسي لتراكم سترايتيجي الأخير للبيتكوين وصُمم لتوليد رأس مال غير مخفّف لحملة الأسهم العادية.
الاستراتيجية هي واحدة من أكثر الأسماء تداولاً في عالم المال في الوقت الحالي. بناءً على من تسأل، فهي إما أكثر تجربة رائدة لخزينة الشركات في تاريخ البيتكوين أو رهان مسلح بمعايير تاريخية قد ينتهي بشكل سيئ إذا لم يتعاون سعر البيتكوين. الحقيقة، كما هو الحال دائماً، تقع في مكان ما في الوسط، وفهم التفاصيل المحددة أهم بكثير من اختيار جانب.
كيف أصبحت ستراتِجي أكبر حامل لشركة بيتكوين في العالم
تبدأ القصة في أغسطس 2020، عندما قام مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي آنذاك، بتحويل احتياطيات النقد لشركة مايكروستراتِجي إلى بيتكوين بدلاً من الاحتفاظ بها بالدولار. في ذلك الوقت، كانت الشركة تملك حوالي 250 مليون دولار في الخزينة. وكانت الحجة بسيطة: كان يتم تقليل قيمة العملة الورقية بسبب الإنفاق التحفيزي، وكان البيتكوين، كأصل ذي عرض ثابت، يوفر مخزناً أفضل للقيمة على المدى الطويل.
ما بدأ ك تخصيص للخزينة أصبح شيئًا أكثر طموحًا. في أكتوبر 2024، أعلنت ستراتِجي عن خطة رأس المال 21/21 لشراء البيتكوين بمبلغ 42 مليار دولار تم جمعه من خلال بيع أسهم MSTR بقيمة 21 مليار دولار وأوراق مالية ثابتة الدخل بقيمة 21 مليار دولار بحلول عام 2027. ثم تم تكبير تلك الخطة إلى خطة 42/42 التي تستهدف جمع إجمالي رأس مال بقيمة 84 مليار دولار حتى عام 2027 بعد تحقيق مكون الأسهم قبل الموعد المحدد.
تمتلك الاستراتيجية الآن 815,061 من البيتكوين، متجاوزةً 802,824 من البيتكوين التي تمتلكها شركة بلاك روك IBIT، مما يمثل تقدمها الأول منذ الربع الثاني من عام 2024. واعتباراً من 27 أبريل 2026، ارتفع هذا الرقم إلى 818,334 من البيتكوين، تم الحصول عليها بحوالي 61.81 مليار دولار بتكلفة متوسطة تبلغ 75,537 دولاراً لكل عملة.
تتحكم MicroStrategy في 65.6% من جميع البيتكوين التي تحتفظ بها الشركات المدرجة علنًا، مما يبرز موقعها الذي لا مثيل له كأكبر حامل لشركات البيتكوين.
حقق الشركة عائد بيتكوين بنسبة 22.8% في عام 2025، مما يعني أن كل سهم MSTR كان يمثل 22.8% من البيتكوين أكثر في نهاية العام مقارنة ببدايته. وحتى تاريخه في عام 2026، يبلغ عائد البيتكوين 9.6%.
هيكل رأس المال: كيف تمول الاستراتيجية كل هذا
لفهم ملف المخاطر الخاص بالاستراتيجية، يجب فهم كيفية جمع الشركة لرأس المال لشراء البيتكوين. الأمر ليس مجرد اقتراض المال وشراء العملات. الهيكل أكثر تعقيداً من ذلك بكثير.
استخدمت الاستراتيجية أربعة أدوات رئيسية: سندات قابلة للتحويل بما يقارب 8.2 مليار دولار بمعدل كوبون متوسط 0.42٪، وعروض أسهم عند السعر الحالي بإجمالي يزيد عن 28.7 مليار دولار، وسهم تفضيلي دائم عبر خمسة سلاسل، وتدفقات نقدية تشغيلية من أعمالها البرمجية تُولد حوالي 477 مليون دولار من الإيرادات السنوية.
تُعد السندات القابلة للتحويل هي الخطر البنيوي الأكثر أهمية. هذه سندات استحقاقها يمتد بين 2028 إلى 2030. إذا كان سعر البيتكوين أقل بكثير عند استحقاق هذه السندات، قد تواجه الاستراتيجية ضغوطاً لإعادة التمويل بشروط أقل ملاءمة أو تصفية ممتلكاتها لتلبية الالتزامات. 
المصدر: Strategy.com
لم تبيع الشركة البيتكوين بكميات كبيرة قط، إذ قامت ببيع صغير واحد فقط بلغ 704 بيتكوين في عام 2022، لكن استحقاقات الديون تخلق نقطة تحول مستقبلية لا يمكن تجاهلها.
من المتوقع أن يصل إجمالي الدين إلى 13 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025 وإلى 19 مليار دولار بحلول نهاية عام 2026. من المتوقع أن ترتفع مدفوعات الفائدة السنوية من 48 مليون دولار في 2025 إلى 87 مليون دولار في 2026. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن ترتفع مدفوعات أرباح الأسهم الممتازة من 217 مليون دولار في 2025 إلى 904 ملايين دولار في 2026.
تلك الالتزامات بتوزيعات أرباح مميزة بقيمة 904 ملايين دولار لعام 2026 هي الرقم الذي يستحق أكبر قدر من الاهتمام. على عكس الفوائد على الديون، فإن توزيعات الأرباح المميزة ليست إلزامية من الناحية القانونية، ولكن تفويتها يؤدي إلى فرض معدلات غرامة مركبة وتلف السمعة مما سيضر قدرة استراتيجية على جمع المزيد من رأس المال. في الواقع، تعمل كالتزامات شبه ثابتة.
ما هو STRC ولماذا هو مهم؟
STRC، الذي يُعرف رسميًا باسم السلسلة المتغيرة السعر لسهم التفضيل الدائم الممتد من الفئة أ، هو أداة جمع رأس المال التي أطلقتها Strategy مؤخرًا والأكثر استخدامًا بنشاط. تم إطلاق STRC في يوليو 2025 من خلال طرح عام أولي بقيمة 2.5 مليار دولار بعائد أولي قدره 9% على الأرباح، حيث تدفع أرباحًا نقدية شهرية بمعدل متغير على أساس مبلغ اسمي قدره 100 دولار للسهم الواحد.
الميكانيكا مميزة. تقوم Strategy بتعديل معدل الأرباح الشهرية لتوجيه سعر السهم نحو القيمة الاسمية 100 دولار. عندما ينخفض السهم عن القيمة الاسمية، ترفع Strategy العائد لجذب المشترين؛ وعندما يحافظ على قيمة قريبة من القيمة الاسمية، يمكن أن يبقى المعدل ثابتًا أو يتم تخفيضه في نهاية المطاف. بعد سبع زيادات شهرية متتالية بإجمالي 250 نقطة أساس، استقر المعدل عند 11.5% في أبريل 2026، وهو أول شهر بدون زيادة منذ الإطلاق.
حتى منتصف أبريل 2026، بلغت القيمة السوقية لـ STRC 6.4 مليار دولار، مع متوسط حجم تداول يومي خلال 30 يومًا يقارب 339 مليون دولار وتقلب تاريخي لمدة 30 يومًا بنسبة 1.7٪.
ما يجعل STRC مهمًا هيكليًا لفهمه هو كيف يرتبط بحملة الأسهم العادية لشركة MSTR. على عكس عروض الأسهم العادية من نوع ATM التي تضعف قيمة المساهمين الحاليين بزيادة عدد الأسهم، فإن إصدار STRC هو المحرك غير المخفف. ترفع Strategy رأس المال دون إصدار أسهم عادية، وتشتري البيتكوين، وتزيد من كمية BTC لكل سهم MSTR. ولهذا السبب تحولت Strategy بشكل متزايد نحو STRC كأداتها الأساسية للتمويل: فهي تسمح بالاستمرار في تراكم البيتكوين مع حماية المساهمين العاديين من التخفيف الذي ميز جولات التمويل السابقة.
تصف ستراتيجيا STRC كأداة الائتمان الرقمي الرئيسية لديها. ومع استمرار تداول STRC حول القيمة الاسمية على الرغم من انخفاض سعر البيتكوين من أعلى مستوياته على الإطلاق، أصبحت ستراتيجيا الآن تمتلك أداة غير دورية لجمع الأموال لشراء المزيد من البيتكوين.
بالنسبة للمستثمرين في STRC نفسها، تعمل الأداة كمنتج دخل عالي العائد مع البيتكوين كضمان أساسي. يحتاج البيتكوين فقط إلى النمو بمعدل 2% سنويًا ليتم تغطية توزيعات أرباح STRC بشكل مستدام، مقابل معدل النمو السنوي المركب للبيتكوين على مدى 15 عامًا والذي يبلغ حوالي 80%. تجعل هذه النظرة STRC جذابة لمستثمري الدخل الذين يتبنون موقفًا تصاعديًا هيكليًا تجاه البيتكوين ولكنهم يرغبون في تدفق نقدي شهري بدلًا من التعرض المباشر للسعر.
الاكتتاب العام للأسهم الممتازة الدائمة STRC الممتدة من ستراتيجي المدعومة ببيتكوين
عائلة الأسهم الممتازة الكاملة: STRK، STRF، STRD، STRC، وSTRE
تُعتبر STRC أحدث وأكثر أدوات Strategy الممتازة مناقشة، لكن فهم الهيكل الرأسمالي الكامل يتطلب معرفة موقع كل سلسلة.
تحمل STRK توزيعات أرباح دائمة بنسبة 8% وقابلة للتحويل إلى أسهم MSTR العادية بسعر يقارب 1000 دولار للسهم الواحد، وتتداول بالقرب من 72 دولار مقابل القيمة الاسمية 100 دولار، مما يحقق عائدًا فعالًا بنسبة 10.6%. تحمل STRF توزيعات أرباح ثابتة تراكمية بنسبة 10% وهي غير قابلة للتحويل، مما يجعلها الخيار الأكثر تحفظًا. تحمل STRD توزيعات أرباح غير تراكمية بنسبة 10% مع أعلى ملف مخاطرة-مكافأة بين السلاسل ذات السعر الثابت. تم إطلاق STRE في نوفمبر 2025، وهو أداة مقومة باليورو تستهدف المستثمرين المؤسساتيين الأوروبيين.
تمثل كل سلسلة موقفًا مختلفًا من حيث المخاطرة والعائد في هيكل رأس المال. تقع STRC في المنتصف: عائد أعلى من STRF، متغير بدلاً من الثابت، تراكمي إذا تم تفويت توزيعات الأرباح، وبدون ميزة تحويل الأسهم لـ STRK. STRC ذات معدل متغير وتراكمي، مع معدلات مصممة للحفاظ عليها قرب القيمة الإسمية. STRD غير قابل للتحويل مع توزيعات أرباح غير تراكميّة بنسبة 10% وأعلى ملف مخاطر مقابل عائد.
تمنح القدرة الإجمالية للشراء الآلي (ATM) عبر جميع الأدوات المفضلة، إلى جانب برنامج الأسهم العادية المتبقي، استراتيجية أكثر من 30 مليار دولار في رأس المال المحتمل المستقبلي المتاح في أي وقت.
ما هي المخاطر الحقيقية لاستراتيجية MicroStrategy للبيتكوين؟
الحالة المتفائلة للاستراتيجية بسيطة: يستمر البيتكوين في ارتفاعه على المدى الطويل، ويتراكم عائد BTC، وتُغطى التزامات توزيعات الأرباح المفضلة بشكل مريح، ويرى مساهمو MSTR تعرضهم للبيتكوين لكل سهم ينمو عامًا بعد عام.
حالة التراجع واضحة بنفس القدر، ويستحق المستثمرون حسابًا مباشرًا لها.
احتياطيات الشركة من البيتكوين مرتبطة مباشرة بتقلبات السعر، حيث إن متوسط تكلفة الاستحواذ لديها حاليًا قريب أو أعلى من سعر السوق الفوري، مما يؤدي إلى خسائر غير محققة خلال فترات انخفاض البيتكوين. عبء الديون الكبير الذي يتجاوز 8.2 مليار دولار يتطلب الوصول المستمر إلى أسواق رأس المال، وخصوصًا من خلال بيع الأسهم، مما قد يخفف من حصص المساهمين الحاليين ويرفع التكاليف.
تضخم MSTR تحركات البيتكوين في كلا الاتجاهين. عندما يرتفع البيتكوين، عادةً ما يتفوق MSTR عليه. وعندما ينخفض البيتكوين، ينخفض MSTR بشكل أكبر. حركة سعر البيتكوين هي الشيء الوحيد الذي يهم أساسًا. انخفض سعر MSTR بنحو 77% من أعلى مستوى له وهو 543 دولارًا في نوفمبر 2024 إلى حوالي 121 دولارًا في أوائل 2026، حتى مع استمرار شركة Strategy في تراكم البيتكوين طوال فترة الانخفاض.
ارتفعت رأس المال المطلوبة لتوليد نقطة أساس واحدة من عائد البيتكوين من حوالي 126,000 دولار في أغسطس 2021 إلى حوالي 5.5 مليون دولار بحلول مايو 2025. وهذا يعكس حقيقة رياضية أساسية: مع نمو قاعدة البيتكوين للاستراتيجية، يساهم كل بيتكوين جديد بعائد هامشي أقل، وتزداد رأس المال المطلوبة بشكل أُسي، مما يخلق سقفًا متناقصًا للعائد المستدام.
هيكل الأسهم ذي الفئتين يمنح سيلر السيطرة الفعالة على التصويت بغض النظر عن التخفيف الاقتصادي، مما يعني أن المساهمين العاديين لديهم قدرة محدودة على التأثير في الاستراتيجية حتى ولو اختلفوا معها. تساهم شركة البرمجيات التي أعطت الاستراتيجية هويتها التشغيلية الأصلية الآن بحوالي 477 مليون دولار كإيرادات سنوية، وهو رقم صغير نسبيًا مقارنة بحجم عملية خزينة البيتكوين التي تدعمها.
تستخدم الاستراتيجية نظام رفع رافعة مالية دورية موجهة ساعدها في الاستحواذ على عدد متزايد من البيتكوين. لقد خاف المشاركون في السوق من احتمال تعرض الاستراتيجية لضغط مالي في حالة انخفاض أسعار البيتكوين. على الرغم من استمرار شركة MSTR في الاحتفاظ بكميات منخفضة من السيولة، تظل مخاطر الإفلاس والإعسار منخفضة ولا توجد حالات تصفية لإمدادات البيتكوين وشيكة.
التقييم الصادق هو أن الاستراتيجية ليست على شفا الانهيار. لكنها شركة تعتمد صحتها المالية بالكامل على أداء سعر أصل واحد، مع خدمة الالتزامات الثابتة المتزايدة من نموذج تراكم يصبح أقل كفاءة حسابيًا مع التوسع. ما إذا كانت هذه المقايضة تستحق ذلك يعتمد كليًا على قناعتك بشأن اتجاه سعر البيتكوين من هنا.
ماذا يعني هذا لمستثمري STRC على وجه التحديد؟
للمستثمرين الذين يقيمون STRC كأداة للدخل بدلاً من لعبة أسهم MSTR، تكون حسابات المخاطر مختلفة عن أصحاب الأسهم العادية.
تقع STRC في مرتبة أعلى في هيكل رأس المال من الأسهم العادية، مما يعني أنه يجب معالجة توزيعات الأرباح المفضلة قبل إعادة أي قيمة للمساهمين العاديين. الطبيعة التراكمية لـ STRC تعني أنه إذا فوتت شركة Strategy دفع توزيعات الأرباح، فإنها تتراكم بمعدل السائد ويجب تعويضها بالكامل قبل أن تكون أي توزيعات عادية ممكنة.
تم تصميم الأداة لتكون قريبة من القيمة الاسمية ومنخفضة التقلب مقارنة بسهم MSTR العادي. تقلبها التاريخي بنسبة 1.7٪ خلال 30 يومًا اعتبارًا من أبريل 2026 يقارن بتقلبات سعر MSTR الأعلى بكثير، مما يعكس أداء الأداة كما هو مقصود للمستثمرين المهتمين بالدخل.
المخاطرة الأساسية لحاملي STRC ليست الإفلاس الفوري بل الاستدامة طويلة الأجل لقدرة Strategy على إصدار رأس مال مفضل جديد لتمويل عمليات شراء البيتكوين التي تولد العائد الذي يدعم التوزيعات. إذا دخلت البيتكوين في سوق هابطة مطولة تؤثر على ائتمان Strategy وتقلل من الطلب على إصدار STRC جديد، ستتعرض قدرة الشركة على الحفاظ على مقياس عائد البيتكوين الذي يبرر إطار التوزيعات لضغوط.
